El Banco Central defendió las coberturas de su oro objetadas por la Auditoría: dice que capturó 70% de la suba de 2025

El Banco Central (BCRA) dedicó un recuadro entero de su Informe de Política Monetaria (IPOM) del tercer trimestre, presentado el jueves 29 de octubre por su presidente, Santiago Bausili, y el vicepresidente, Vladimir Werning^[1][4], a defender las coberturas que contrató sobre sus reservas de oro, cuestionadas por la Auditoría General de la Nación (AGN). Otro recuadro estima en 85% del PIB el daño que dejó en su balance el financiamiento al Tesoro entre 2003 y 2023, una cifra que el presidente Javier Milei difundió esa misma noche en X^[2].

Qué cubrió el BCRA y por qué

Según el recuadro, el BCRA tiene 61,7 toneladas de oro, compradas entre 2004 y 2011, y desde 2006 usa derivados para cubrir su precio, algo que hizo en trece de los últimos 20 años^[2]. En 2024 y 2025 usó el instrumento de siempre, los llamados zero-cost collars: compra opciones de venta (puts), que fijan un piso si el oro cae, y las paga vendiendo opciones de compra (calls), con lo que resigna parte de la ganancia si el metal supera cierto techo. Como se liquidan en divisas, el BCRA afirma que no generan «movimientos, compromisos o gravámenes» sobre el oro físico^[2].

La entidad justifica la decisión con el estado de las reservas a fines de 2023: las reservas internacionales netas eran negativas en US$ 11.200 millones y 93% de las reservas en divisas estaba comprometido en pases y swaps que vencían en los doce meses siguientes^[2]. En octubre de 2024, cuando retomó las coberturas tras una suba del metal de casi 40% en doce meses, el oro valía US$ 5.200 millones, 19,3% de las reservas, contra 4,2% en 2006^[2].

La suba de 66% y lo que se resignó

Según el informe, las opciones de 2024 y 2025 solo se ejercían ante movimientos con una probabilidad implícita de 3,6%. En 2025 el oro subió 66%, un evento al que la entidad asigna una probabilidad de 0,01%; se ejercieron las opciones de compra vendidas y aun así, dice el BCRA, la estrategia le permitió capturar «aproximadamente el 70% del aumento total del precio del metal» y obtener una «ganancia inédita»^[2]. El 8 de octubre el BCRA había cifrado el resultado neto de su posición en oro en 2025 en US$ 2.505 millones, y había reconocido que en un año de suba los derivados registran un resultado negativo^[5]. Con esas dos cifras del BCRA, la ganancia resignada ronda los US$ 1.000 millones: si US$ 2.505 millones son cerca de 70% de la suba, sin cobertura la ganancia habría rondado los US$ 3.600 millones^[2][5].

El informe no publica ese costo ni los montos, precios de ejercicio o contrapartes: lo atribuye a que la administración de activos de un banco central «exige un alto estándar de confidencialidad», para que otros operadores no anticipen sus operaciones. Reconoce que las variaciones del precio en 2024-2026 generaron «ganancias significativas y un costo de oportunidad también significativo», y sostiene que una cobertura debe juzgarse con la información disponible antes de contratarla, no con el precio final^[2].

La disputa con la Auditoría

El IPOM afirma que las coberturas vigentes desde el 12 de diciembre de 2023 continúan las del Manual de Inversiones del BCRA, «auditadas sin observaciones por la AGN durante los últimos 20 años»^[2]. Es la línea del comunicado del 8 de octubre, en el que el BCRA respondió que la AGN describía las operaciones como de cobertura pero las sintetizaba como especulativas («Una operación financiera no puede ser de cobertura y especulativa a la vez»), recordó que la AGN aprobó sus estados contables de 2025 y acusó a la conducción del organismo de actuar «con fines puramente políticos»^[5]. La Constitución establece que el presidente de la AGN se designa a propuesta del partido de oposición con más legisladores en el Congreso^[7].

El «85% del PIB» que difundió Milei

En el recuadro sobre la reforma de su Carta Orgánica, el BCRA estima que el financiamiento al Tesoro y el costo de esterilizarlo causaron entre 2003 y 2023 un «daño patrimonial» en su balance «equivalente al 85% del PIB». La cuenta suma reservas giradas al Tesoro a cambio de letras intransferibles (18% del PIB), pesos emitidos para el Tesoro (46%: 22% en adelantos transitorios, 17% en utilidades contables giradas y 7% en opciones y compromisos de compra de bonos otorgados a los bancos) y 21% en intereses pagados sobre los pasivos con que absorbió esa emisión^[2]. El economista Salvador Di Stefano publicó el párrafo con el comentario «se fumaron el 85% del PBI entre el 2003 y 2023», y Milei lo compartió^[6].

Esto lo informo el BCRA, lean atentamente, se fumaron el 85% del PBI entre el 2003 y 2023. Después pontifican y critican, aca vean lo que hicieron. …

— Salvador Di Stefano (@SalvaDiStefano) 29 de octubre de 2026

Es un acumulado de 21 años, con los montos llevados a precios de junio de 2026: los adelantos transitorios, por ejemplo, suman $ 217 billones, el 22% del PIB. El Gráfico 1 del recuadro muestra el peso de cada año, con picos de 10,9% del PIB en 2020 y de 11,5% en 2023^[2]. La cifra incluye giros que dejaron a cambio activos en el balance, como las letras intransferibles, que no pueden venderse y que el proyecto propone que el Tesoro recompre^[2].

La reforma, que fija como único objetivo del BCRA preservar el valor de la moneda, elimina los adelantos al Tesoro y vuelve no distribuibles las ganancias por tipo de cambio y por el oro, está en la etapa final de su trámite en el Congreso^[2]. Según el BCRA, su aprobación «contribuirá a consolidar institucionalmente el proceso de desinflación»^[3].