Los datos del BCRA confirman la caída real de 65% de la base monetaria amplia que difundió Milei: desaparecieron los pases y las Leliq

El presidente Javier Milei respaldó el lunes 2 de noviembre, a las 20.35, con la palabra «MAGA!» un posteo de la cuenta Escuela Austriaca de Economía (@DiegoMac227), que difunde un gráfico de la consultora Anubis Intelligence & Strategy^[1][2]. El gráfico mide la «base monetaria amplia en términos reales», definida como la suma de la base monetaria, las Lebac, las Leliq y los pases pasivos del Banco Central. Según el gráfico, ese agregado pasó de un índice de 100 en noviembre de 2023 a 35 en septiembre de 2026. El posteo lo presenta como «una caída del 65% en el indicador» y lo atribuye a la gestión de Milei y del presidente del BCRA, Santiago Bausili^[2].

Las series oficiales confirman esa tendencia. En noviembre de 2023, el último mes completo antes del cambio de gobierno, esos pasivos promediaron $ 31,07 billones: $ 7,81 billones de base monetaria, $ 10,76 billones de pases pasivos y $ 12,51 billones de Leliq y Notaliq^[3][4][5]. En septiembre de 2026 los pases pasivos y las Leliq están en cero, y la base monetaria promedió $ 46,28 billones^[3][4][5]. En ese período los precios al consumidor se multiplicaron por 4,44, según el IPC del INDEC^[6][7]. A precios constantes, el agregado de septiembre equivale entonces a 33,5% del de noviembre de 2023. Es una caída de 66,5%, en línea con el 65% del gráfico.

Qué bajó y qué subió

Toda la caída corresponde a los pasivos remunerados, es decir, la deuda en pesos del Central que pagaba intereses. En noviembre de 2023 los pases y las Leliq sumaban $ 23,27 billones, 74,9% del total. Las Leliq se desarmaron en las primeras semanas del nuevo gobierno: su saldo bajó de $ 7,53 billones el 30 de noviembre de 2023 a $ 5.150 millones el 31 de enero de 2024^[5]. Los pases pasivos, que habían absorbido buena parte de ese dinero, figuraron por última vez el 19 de julio de 2024, con $ 10,85 billones, y desde el 22 de julio de ese año están en cero^[4].

La base monetaria propiamente dicha, que suma billetes y monedas y los depósitos de los bancos en el BCRA, no cayó. En pesos corrientes, su promedio mensual pasó de $ 7,81 billones en noviembre de 2023 a $ 46,28 billones en septiembre de 2026. Se multiplicó por 5,93 en el mismo período en que los precios se multiplicaron por 4,44^[3][6]. A precios constantes, la base de septiembre de 2026 es 33,4% mayor que la de noviembre de 2023.

Adónde fue la deuda

Una parte de lo que absorbían los pases pasó al Tesoro. El 22 de julio de 2024, el mismo día en que los pases llegaron a cero, aparecen en la estadística del BCRA las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI) en cartera de los bancos, por $ 10,85 billones. Su saldo llegó a un máximo de $ 16,59 billones el 28 de noviembre de 2024^[8]. El 9 de junio de 2025, el BCRA explicó que las LEFI habían absorbido la liquidez bancaria excedente, «transfiriendo la obligación de su remuneración al Tesoro Nacional». En ese mismo comunicado anunció que dejaría de ofrecerlas desde el 10 de julio de 2025 y que canjearía las que tenía en su activo por Lecap del Ministerio de Economía^[9]. Las LEFI se dejaron de registrar el 10 de julio^[8]. Desde entonces los bancos pueden colocar esa liquidez en títulos del Ministerio de Economía, en cauciones o en sus cuentas en el Central^[9]. La línea principal del gráfico de Anubis no incluye las LEFI. El gráfico agrega una línea punteada con ellas, que se ubica más alta en el período en que existieron^[2]. Ninguna de las dos líneas incluye los títulos del Tesoro que los bancos compraron después.

Con esos pasivos fuera de su balance, el Central ya no crea pesos para pagar intereses, el mecanismo que antes agrandaba la base de forma automática. En su programa monetario del 15 de diciembre de 2025 anunció que atendería la demanda de dinero «libre de stocks de pasivos remunerados» y principalmente con compras de divisas. Para 2026, en el escenario base, previó compras por unos US$ 10.000 millones^[10]. Esa previsión ya se superó: según la serie diaria del BCRA, entre el 2 de enero y el 28 de octubre de 2026 el Central compró US$ 15.834 millones^[11].

Una economía con poco dinero

El mismo programa de diciembre muestra la otra cara de la caída: la economía argentina usa poco dinero. En su escenario base, el BCRA se propuso llevar la base monetaria a 4,8% del PBI en diciembre de 2026. Históricamente, ese nivel osciló entre 8% y 9%^[10]. En su Informe de Política Monetaria del 29 de octubre de 2026, el BCRA ubicó la base en 4,0% del PBI en el tercer trimestre de este año, 1,4 puntos por encima del mínimo de marzo de 2024. Según el informe, en ese trimestre la base volvió a crecer en términos reales, luego de 14 meses casi ininterrumpidos de contracción^[12]. El índice de 35 que el gráfico de Anubis marca para septiembre de 2026 es, además, el más bajo de toda su serie, que empieza en 2003^[2].

La inflación

La inflación mensual bajó de 25,5% en diciembre de 2023 a 1,9% en septiembre de 2026. La interanual, en cambio, subió de 31,8% en septiembre de 2025 a 33,4% en septiembre de 2026^[6][7]. Esa tasa coincide por azar con la suba real de la base monetaria desde noviembre de 2023; una cifra no se deriva de la otra.